История компании
DuPont – это промышленный конгломерат, который можно сравнить с неким фондом, управляющим портфелем в области промышленных технологий.
История DuPont – это история сделок слияний и поглощений. Из последних сделок важно отметить следующие:
· В 2010 году DuPont Pioneer получила разрешение на запуск в продажу соевых бобов Plenish, которые содержат «самое высокое содержание олеиновой кислоты среди всех коммерческих соевых продуктов, более 75%. Сорт Plenish создан с использованием генной инженерии.
· К 2011 году DuPont стала крупнейшим производителем диоксида титана в мире, в основном в виде белого пигмента, используемого в бумажной промышленности.
· 9 января 2011 года DuPont объявила, что достигла соглашения о покупке датской компании Danisco за 6,3 миллиарда долларов (пищевые добавки).
· 1 мая 2012 года DuPont объявила, что приобрела у компании Bunge полное право собственности на совместное предприятие Solae, компанию по производству ингредиентов на основе сои. Ранее DuPont владела 72 процентами совместного предприятия, а Bunge - оставшимися 28 процентами.
· В феврале 2013 года продала компанию DuPont Performance Coatings. Покупателем выступила компания Carlyle Group.
· В октябре 2015 года DuPont продала предприятие по производству синтетического каучука совместному предприятию компаний Denka и Mitsui - Denka Performance Elastomers.
· 11 декабря 2015 года DuPont объявила о слиянии с компанией Dow Chemical Company. Объединенная компания, известная как DowDuPont, имела оценочную стоимость в 130 миллиардов долларов, в равной степени принадлежала акционерам обеих компаний и имела штаб-квартиры в Делавэре и Мичигане. Слияние завершено 31 августа 2017 года.
· В течение двух лет после закрытия слияния в первом квартале 2017 года и при условии одобрения со стороны регулирующих органов DowDuPont планировала разделиться на три отдельные публичные компании. Выделение произошло в 2019 году, в результате чего были созданы Corteva (сельскохозяйственные химикаты), Dow Inc. (разработка и производство материалов) и DuPont (специализированные продукты).
Финансовое положение
*желтым выделены сегменты, где есть технологии, связанные с «чистым» водородом
Как видно из данной таблицы, финансовое положение компании нельзя назвать устойчивым. Чистый долг компании сильно вырос за последнее время, а EBITDAпадает. Правда следует отметить, что последнее увеличение чистого долга связано со сделкой по слиянию сегмента Nutrition& Biosciences с компанией International Flavors& Fragrances.
Clean Technologies
В 2001 году они объявили, что создают специальное подразделение для инвестиций в технологии «чистой энергетики» и прогнозировали рынок в 10 млрд долларов до конца 2010 года. (https://www.cbsnews.com/news/dupont-dips-into-fuel-cell-market/). Тогда у них был продукт – мембраны Nafion для водородных топливных элементов.
Однако в 2013 году компания объявила, что они выходят из сегмента performance chemicals, куда входил и бренд Nafion мембраны[1]. Также в это подразделение входило производство серной кислоты, а также гликолевой кислоты, анилина. Операционная прибыль подразделения составляла $1.8 млрд, а выручка $7.2 млрд. Тогда компания объявила о стратегическом инвестировании в направление материалов для сельского хозяйства, ингредиентов для пищевой промышленности и купила компанию Danisco за $6.6 млрд. – производителя энизимов и пищевых добавок.
В то же время, DuPont сохранил компетенции в сфере чистой энергетики, включая производство «чистого» водорода. В настоящее время они производят продукты для производства «чистого» водорода, в том числе DuPont AMBERLYST A21 Ion Exchange Resin. Это – специальная анионообменная смола для удаления кислотности из водных растворов. The global ion exchange resin market was valued at USD 1.29 billion in 2018 and is expected to reach USD 1.88 billion by 2026, at a CAGR 4.8%. Выручку от продаж данных продуктов компания не раскрывает. Продукт AMBERLYST A21 входит в сегмент Transportation & Industrial.
Самый растущий сегмент у компании - Electronics and Imaging. Основной драйвер здесь в будущем - 5G smartphones – поэтому они видят рост в сегменте Electronics and Imaging. Как видно из таблицы по данным отчетности выручка от данного подразделения растет несмотря на кризис.
Мультипликаторы
Капитализация DuPont в настоящее время – 60 млрд долларов. EV компании с учетом чистого долга составляет 80 млрд. Показатель EV/EBITDA 2019 = x35, EV/sales 2019 = x3.7, EV/Sales 2020 = x4. После слияния N&B с IFF новая компания будет консолидирована в отчетности. Долг компании увеличится на 4 млрд., и достигнет 24 млрд долл. При этом выручка объединенной компании будет по результатам 2020 года порядка 25 млрд долл. EBITDAобъединенной компании с учетом ее падения в 2020 году составит не более 2 млрд в 2020 году. При восстановлении рынков в 2021 она может увеличиться до 3-4 млрд. Таким образом, по итогам 2020 года долг к EBITDA составит 12, в 2021 году снизится до 6. Но также следует ожидать продажи так называемого Non-Core business. Можно ожидать, что компания получит за это подразделение около 3 млрд долл. В результате долг уменьшится до 22 млрд, а долг к EBITDA составит 5.5.
Заключение
Акции компании росли в 2020 год в ожидании рынком сделки по объединению с IFF и достигли 80 долларов за акцию. Будут ли расти акции после объединения сказать сложно. По мультипликаторам компания на сегодня явно переоценена. Продукты по водороду есть в портфеле, но их доля пока слишком мала, чтобы существенным образом влиять на рост выручки и котировок акций.
DuPont – это промышленный конгломерат, который можно сравнить с неким фондом, управляющим портфелем в области промышленных технологий.
История DuPont – это история сделок слияний и поглощений. Из последних сделок важно отметить следующие:
· В 2010 году DuPont Pioneer получила разрешение на запуск в продажу соевых бобов Plenish, которые содержат «самое высокое содержание олеиновой кислоты среди всех коммерческих соевых продуктов, более 75%. Сорт Plenish создан с использованием генной инженерии.
· К 2011 году DuPont стала крупнейшим производителем диоксида титана в мире, в основном в виде белого пигмента, используемого в бумажной промышленности.
· 9 января 2011 года DuPont объявила, что достигла соглашения о покупке датской компании Danisco за 6,3 миллиарда долларов (пищевые добавки).
· 1 мая 2012 года DuPont объявила, что приобрела у компании Bunge полное право собственности на совместное предприятие Solae, компанию по производству ингредиентов на основе сои. Ранее DuPont владела 72 процентами совместного предприятия, а Bunge - оставшимися 28 процентами.
· В феврале 2013 года продала компанию DuPont Performance Coatings. Покупателем выступила компания Carlyle Group.
· В октябре 2015 года DuPont продала предприятие по производству синтетического каучука совместному предприятию компаний Denka и Mitsui - Denka Performance Elastomers.
· 11 декабря 2015 года DuPont объявила о слиянии с компанией Dow Chemical Company. Объединенная компания, известная как DowDuPont, имела оценочную стоимость в 130 миллиардов долларов, в равной степени принадлежала акционерам обеих компаний и имела штаб-квартиры в Делавэре и Мичигане. Слияние завершено 31 августа 2017 года.
· В течение двух лет после закрытия слияния в первом квартале 2017 года и при условии одобрения со стороны регулирующих органов DowDuPont планировала разделиться на три отдельные публичные компании. Выделение произошло в 2019 году, в результате чего были созданы Corteva (сельскохозяйственные химикаты), Dow Inc. (разработка и производство материалов) и DuPont (специализированные продукты).
Финансовое положение
*желтым выделены сегменты, где есть технологии, связанные с «чистым» водородом
Как видно из данной таблицы, финансовое положение компании нельзя назвать устойчивым. Чистый долг компании сильно вырос за последнее время, а EBITDAпадает. Правда следует отметить, что последнее увеличение чистого долга связано со сделкой по слиянию сегмента Nutrition& Biosciences с компанией International Flavors& Fragrances.
Clean Technologies
В 2001 году они объявили, что создают специальное подразделение для инвестиций в технологии «чистой энергетики» и прогнозировали рынок в 10 млрд долларов до конца 2010 года. (https://www.cbsnews.com/news/dupont-dips-into-fuel-cell-market/). Тогда у них был продукт – мембраны Nafion для водородных топливных элементов.
Однако в 2013 году компания объявила, что они выходят из сегмента performance chemicals, куда входил и бренд Nafion мембраны[1]. Также в это подразделение входило производство серной кислоты, а также гликолевой кислоты, анилина. Операционная прибыль подразделения составляла $1.8 млрд, а выручка $7.2 млрд. Тогда компания объявила о стратегическом инвестировании в направление материалов для сельского хозяйства, ингредиентов для пищевой промышленности и купила компанию Danisco за $6.6 млрд. – производителя энизимов и пищевых добавок.
В то же время, DuPont сохранил компетенции в сфере чистой энергетики, включая производство «чистого» водорода. В настоящее время они производят продукты для производства «чистого» водорода, в том числе DuPont AMBERLYST A21 Ion Exchange Resin. Это – специальная анионообменная смола для удаления кислотности из водных растворов. The global ion exchange resin market was valued at USD 1.29 billion in 2018 and is expected to reach USD 1.88 billion by 2026, at a CAGR 4.8%. Выручку от продаж данных продуктов компания не раскрывает. Продукт AMBERLYST A21 входит в сегмент Transportation & Industrial.
Самый растущий сегмент у компании - Electronics and Imaging. Основной драйвер здесь в будущем - 5G smartphones – поэтому они видят рост в сегменте Electronics and Imaging. Как видно из таблицы по данным отчетности выручка от данного подразделения растет несмотря на кризис.
Мультипликаторы
Капитализация DuPont в настоящее время – 60 млрд долларов. EV компании с учетом чистого долга составляет 80 млрд. Показатель EV/EBITDA 2019 = x35, EV/sales 2019 = x3.7, EV/Sales 2020 = x4. После слияния N&B с IFF новая компания будет консолидирована в отчетности. Долг компании увеличится на 4 млрд., и достигнет 24 млрд долл. При этом выручка объединенной компании будет по результатам 2020 года порядка 25 млрд долл. EBITDAобъединенной компании с учетом ее падения в 2020 году составит не более 2 млрд в 2020 году. При восстановлении рынков в 2021 она может увеличиться до 3-4 млрд. Таким образом, по итогам 2020 года долг к EBITDA составит 12, в 2021 году снизится до 6. Но также следует ожидать продажи так называемого Non-Core business. Можно ожидать, что компания получит за это подразделение около 3 млрд долл. В результате долг уменьшится до 22 млрд, а долг к EBITDA составит 5.5.
Заключение
Акции компании росли в 2020 год в ожидании рынком сделки по объединению с IFF и достигли 80 долларов за акцию. Будут ли расти акции после объединения сказать сложно. По мультипликаторам компания на сегодня явно переоценена. Продукты по водороду есть в портфеле, но их доля пока слишком мала, чтобы существенным образом влиять на рост выручки и котировок акций.
